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周末漫天都是利好，只是苦了醫(yī)藥。

7月28日晚間，中紀(jì)委網(wǎng)站發(fā)文稱(chēng)：將集中整治醫(yī)藥領(lǐng)域，集中力量查處一批醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗案件。儼然同21日衛(wèi)健委發(fā)文的“開(kāi)展為期1年的全國(guó)醫(yī)藥腐敗集中整治”遙相呼應(yīng)。一場(chǎng)事關(guān)醫(yī)藥領(lǐng)域的整治，正在醞釀。

(相關(guān)資料圖)

一時(shí)間，醫(yī)藥又站在了市場(chǎng)的風(fēng)口浪尖。在整體回暖的市場(chǎng)中，跌幅榜居前股多數(shù)為生物醫(yī)藥股。諸如恒瑞、華東、麗珠等知名創(chuàng)新藥企都出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。雖然醫(yī)藥整體并不是我們的能力圈，但今天的文章我們還是想簡(jiǎn)單聊聊我們對(duì)于醫(yī)藥的看法。

·短期有陣痛，長(zhǎng)期是利好

一直以來(lái)，不少醫(yī)藥公司營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用奇高。在商業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中重銷(xiāo)售，而輕研發(fā)。僅靠著技術(shù)含量不高的仿制藥品就能在市場(chǎng)中風(fēng)生水起。久而久之劣幣驅(qū)逐良幣，長(zhǎng)期肯定不利于行業(yè)的整體進(jìn)步。

本次高層下決心推動(dòng)的1年期整治，可以說(shuō)是醫(yī)藥領(lǐng)域的一次大洗牌，藥企躺平賺錢(qián)的好日子一去不復(fù)返了。那些產(chǎn)品不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力藥企，很可能就淘汰出局。而只有具備創(chuàng)新能力轉(zhuǎn)型的藥企，才大概率能夠存活，但活得好不好，還得看產(chǎn)品的實(shí)際創(chuàng)新。

像恒瑞這些大體量的頭部創(chuàng)新藥企，他們的平臺(tái)建設(shè)到研發(fā)體系，無(wú)不是真金白銀投入后建設(shè)起來(lái)的。相比短期陣痛之下，我們有理由長(zhǎng)期相信他們更有著創(chuàng)新突圍的可能性。如果連這些頭部體量的藥企都GG，那我們的創(chuàng)新藥出海更無(wú)從談起。

·醫(yī)藥的確難，利益難一致

不過(guò)，雖然市場(chǎng)長(zhǎng)期對(duì)醫(yī)藥抱有著極大的期待和愿景，不少個(gè)人投資者也喜歡投資醫(yī)藥方面的個(gè)股或基金，但是從生意模式上來(lái)看，創(chuàng)新藥并不是多好的一種生意。

這里我們先來(lái)看兩位大佬的言論：

海通醫(yī)藥首席余文心此前就針對(duì)創(chuàng)新藥表達(dá)過(guò)她的觀(guān)點(diǎn)，在余文心看來(lái)，創(chuàng)新藥的商業(yè)模式，不是時(shí)間的朋友。

為什么？余文心認(rèn)為，“你今天看它，和五個(gè)月之后再去看，可能全世界又出來(lái)新的產(chǎn)品了，格局又會(huì)改變了。所以這些偏科技驅(qū)動(dòng)型的行業(yè)中間，我們要的是彈性。跟蹤的，包括研究的頻率，實(shí)際上應(yīng)該是非常高的，因?yàn)樗麄儠r(shí)時(shí)刻刻競(jìng)爭(zhēng)格局都會(huì)在變化。”

趙蓓也對(duì)創(chuàng)新藥出海表達(dá)過(guò)觀(guān)點(diǎn)，認(rèn)為“一些創(chuàng)新藥企他們的臨床數(shù)據(jù)大多只有中國(guó)，而缺少美國(guó)的人數(shù)數(shù)據(jù)，所以在這種情況下，趙蓓認(rèn)為中國(guó)藥企申請(qǐng)美國(guó)FDA的批文其實(shí)并沒(méi)有那么容易。但長(zhǎng)期還是有信心”

一方面是競(jìng)爭(zhēng)激烈，變化快，另一方面是國(guó)際化并沒(méi)有那么容易。所以市場(chǎng)即便講醫(yī)藥故事，其實(shí)還是得謹(jǐn)慎。畢竟這是一個(gè)持續(xù)變化的行業(yè)，想要研究清楚他們的壁壘、護(hù)城河太難太難。正是基于這種能力圈的限制，研究院一直也很少談及醫(yī)藥。而相比漸進(jìn)性創(chuàng)新的醫(yī)療器械，和長(zhǎng)期才能培育口碑的醫(yī)療服務(wù)而言，我們認(rèn)為從生意模式上來(lái)看都要比“藥”好上不少。

除此之外，對(duì)于醫(yī)藥，市場(chǎng)還有對(duì)于人口老齡化的一種期待，雖不否認(rèn)長(zhǎng)期來(lái)看有空間，但是短期來(lái)看，這其實(shí)是一個(gè)變相縮量的行業(yè)，可能的來(lái)源于就診人和付款人的不統(tǒng)一。

因?yàn)榭瓷先メt(yī)藥市場(chǎng)的買(mǎi)單人和受益人都是病人，而實(shí)際情況并不是，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)真正買(mǎi)單的大頭是醫(yī)保，其次才是病人。很多人在分析判斷醫(yī)藥市場(chǎng)的時(shí)候，會(huì)認(rèn)為隨著老齡化人口增加，行業(yè)的規(guī)模會(huì)快速增加，但最大的問(wèn)題就在于隨著老齡人口增加，付費(fèi)的醫(yī)保規(guī)模增加速度其實(shí)是有限的。所以這兩年醫(yī)保不停的集采，大家也都看到了。

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當(dāng)然從長(zhǎng)期來(lái)看，我們肯定對(duì)于中國(guó)創(chuàng)新藥還是有信心，長(zhǎng)期大概率會(huì)有幾家頭部公司不錯(cuò)，但這并不代表整個(gè)行業(yè)的平均受益率會(huì)高。

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