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3月2日，證監(jiān)會正式發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》(簡稱《指引》，下同)，自發(fā)布之日起正式施行。作為未來養(yǎng)老第三支柱的重要組成部分，養(yǎng)老目標(biāo)基金為投資者提供了養(yǎng)老金投資的一站式解決方案。養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展初期主要采用基金中基金的方式運作，采用成熟的投資策略，力爭長期收益;設(shè)置封閉期或最短持有期限，避免短期頻繁申購贖回;鼓勵基金管理人設(shè)置優(yōu)惠費率讓利于民，支持長期投資。

華夏基金表示，借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，作為對接“第三支柱”的養(yǎng)老目標(biāo)基金，有望成為支持個人養(yǎng)老的重要力量。匯添富基金副總經(jīng)理婁焱分析稱，通過研究海外的個人養(yǎng)老第三支柱的國際先進(jìn)經(jīng)驗，可以發(fā)現(xiàn)個人養(yǎng)老金具有長期性、穩(wěn)健性和生命周期性這3個屬性，這幾個屬性跟公募基金特別契合，可以說是相輔相成、相互促進(jìn)。

指引發(fā)布具有里程碑意義

多家基金公司均表示，證監(jiān)會此次《指引》的發(fā)布和實施具有里程碑式的意義。中歐基金表示，作為未來養(yǎng)老第三支柱的重要組成部分，養(yǎng)老目標(biāo)基金為投資者提供了養(yǎng)老金投資的一站式解決方案，《指引》的發(fā)布更是基金行業(yè)服務(wù)于個人養(yǎng)老金的里程碑。

鵬華基金認(rèn)為，《指引》作為養(yǎng)老金融領(lǐng)域的重磅文件將產(chǎn)生非常深遠(yuǎn)的意義和影響。它一方面為公募基金服務(wù)于第三支柱養(yǎng)老金投資管理提供了依據(jù)，有利于發(fā)揮公募基金專業(yè)理財在居民養(yǎng)老投資中的作用;另一方面為公募基金如何開展養(yǎng)老目標(biāo)基金業(yè)務(wù)提出了高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求。

除此之外，《指引》在資產(chǎn)的配置比例、產(chǎn)品的設(shè)計、產(chǎn)品的運作形式、管理人的參與門檻、費率等都給予明確的規(guī)定，也為養(yǎng)老目標(biāo)公募基金“平穩(wěn)起步、規(guī)則明確、穩(wěn)妥推進(jìn)、控制風(fēng)險”奠定了堅實基礎(chǔ)。

華夏基金表示，《指引》的實施是“第三支柱”建設(shè)的有力前瞻性嘗試和開拓，可為未來“第三支柱”的落地奠定基礎(chǔ)。公募基金行業(yè)作為普惠金融的主力軍，正蓄勢待發(fā)，積極準(zhǔn)備養(yǎng)老目標(biāo)產(chǎn)品，培育社會的“養(yǎng)老投資”意識，為廣大群眾的養(yǎng)老保障需求服務(wù)。

博時基金表示，這一重磅《指引》的發(fā)布是基金行業(yè)服務(wù)個人養(yǎng)老金的里程碑。養(yǎng)老目標(biāo)基金根據(jù)投資者的目標(biāo)日期和風(fēng)險水平動態(tài)調(diào)整基金的資產(chǎn)配置，能夠滿足養(yǎng)老金投資需求，讓參與人選對、好選，減少選擇困難，提高積極性。博時基金表示，公募基金以規(guī)范的制度設(shè)計和優(yōu)異的投資業(yè)績，已成為養(yǎng)老金投資管理的主力軍。對于建設(shè)養(yǎng)老金第三支柱、開發(fā)符合中國市場特征的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，公募基金大有可為。

養(yǎng)老目標(biāo)基金

采用FOF形式

中歐基金認(rèn)為，養(yǎng)老目標(biāo)基金初期主要采用基金中基金形式運作，有助于基金經(jīng)理通過大類資產(chǎn)配置的方式，實現(xiàn)產(chǎn)品的養(yǎng)老投資目標(biāo)。而股票、債券等具體品種的投資則通過投資于公募基金地途徑，將具體品種投資交由更具專業(yè)性的基金經(jīng)理完成，更充分的發(fā)揮資產(chǎn)配置與品種投資各自的專業(yè)優(yōu)勢，從而在嚴(yán)格把握和實現(xiàn)產(chǎn)品投資目標(biāo)的前提下，提高產(chǎn)品的收益水平，真正服務(wù)于投資者的養(yǎng)老投資需求。

養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金發(fā)展初期主要為基金中基金(FOF)形式，吸取了境外特別是美國第二支柱的經(jīng)驗。美國的默認(rèn)模式(QDIA)中，主要用于養(yǎng)老的目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險策略基金絕大多數(shù)為基金中基金。基金中基金具有雙重分散風(fēng)險的作用，由管理人進(jìn)行專業(yè)的資產(chǎn)配置、組合風(fēng)險動態(tài)調(diào)整以及基金篩選，更充分地發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢，進(jìn)而更高效地把握和實現(xiàn)投資目標(biāo)。減少了投資者從眾多基金中挑選的復(fù)雜程度，有效解決投資者“選基難”的困境。投資者只需要明確退休年齡、風(fēng)險偏好、收入水平等因素，與之匹配的養(yǎng)老目標(biāo)基金就可以為其提供“一站式”的便捷服務(wù)，雖然當(dāng)前國內(nèi)還沒有類似美國QDIA的制度性安排，但是這種“量體裁衣”式的服務(wù)能夠優(yōu)化投資者的體驗，提高其參與的積極性，從而幫助更多老百姓解決養(yǎng)老的問題。

泰達(dá)宏利基金也分析稱，目標(biāo)日期策略和目標(biāo)風(fēng)險策略是海外養(yǎng)老金產(chǎn)品使用最多的投資策略，具備很強的借鑒意義。其中，目標(biāo)日期策略是根據(jù)退休時間來規(guī)劃資產(chǎn)配置的投資策略，這類產(chǎn)品把人的一生分為幾個階段，每個階段的風(fēng)險偏好有差異，年輕時更適合追求高收益高風(fēng)險的權(quán)益類資產(chǎn)，隨著年齡的增長會更偏向于穩(wěn)健的固定收益類資產(chǎn)，養(yǎng)老產(chǎn)品會根據(jù)投資人年齡階段的變化設(shè)計不同的大類資產(chǎn)配置比例。

而目標(biāo)風(fēng)險策略則是根據(jù)投資者的風(fēng)險承受度去設(shè)計產(chǎn)品，這類產(chǎn)品把波動率作為首要的風(fēng)險控制目標(biāo)。比如投資者年輕時會更偏向于波動率較高的產(chǎn)品，隨著年齡和財富的增長就會偏向于波動率比較低的產(chǎn)品。資產(chǎn)管理人通過提供差異化的波動率產(chǎn)品，為投資人不同階段的理財需求服務(wù)。

匯添富基金副總經(jīng)理婁焱分析稱，養(yǎng)老金投資一個核心是資產(chǎn)配置，我們的各類資產(chǎn)，包括股票、債券任何單一資產(chǎn)都有牛熊市的周期，通過資產(chǎn)配置可以降低組合之間的相關(guān)性，從而降低波動、提高收益。而FOF，就跟這幾個特點特別契合，他進(jìn)一步解釋道：“因為FOF這種形式實際上首先是資產(chǎn)配置，第二層次又對子基金進(jìn)行了一個分散投資，所以它實際上是個雙重保險，雙重的風(fēng)險管理，通過這兩層的風(fēng)險管理，F(xiàn)OF可以降低波動性，然后提供比較穩(wěn)健的收益。這也是為什么美國會用FOF這種形式在養(yǎng)老金投資中發(fā)揮特別重要作用的原因。”

從美國FOF的數(shù)據(jù)來看，從1990起到2016年年底，F(xiàn)OF的數(shù)量從20只增加到1445只，而其中目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險兩類FOF的規(guī)模達(dá)到1.26萬億元，占比達(dá)到70%左右。另外從資金來源來看，有88%的目標(biāo)日期FOF和43%目標(biāo)風(fēng)險FOF的資金來源都是養(yǎng)老金賬戶。婁焱表示，養(yǎng)老金和FOF其實是相輔相成的，F(xiàn)OF成就了養(yǎng)老金投資，養(yǎng)老金投資也成就了FOF的成長。

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